美国通胀“高温”不仅在折磨美联储决策者的神经，也对美国经济和美国股市带来重压。当地时间6月13日，美股再度惨遭投资者抛售：截至收盘，道指收跌近880点，跌幅2.79%，报30516.74点，为2021年1月底以来最低；纳指收跌530.8点，跌幅4.68%，报10809.23点；标普500指数收跌151.23点，跌幅3.88%，报3749.63点，创2021年1月来最低，从1月所创52周新高跌超21%，直接陷入技术性“熊市”。

　　自2008年以来，美股在宽货币和低利率环境下大幅上涨；即便在新冠疫情恶化的2020年和2021年，受益于美国政府大额财政刺激计划和美联储无限量货币宽松，美股也仍然“牛气”十足。然而，2022年以来，美股“牛市”颓迹明显——美国股市出现了较大幅度的下跌调整：从年初至今，除3月份出现过小幅反弹外，基本上是单边下跌走势，4月份以后，更进入了加速下跌阶段。虽然5月下旬美股出现反弹，但上周美股再度重挫，6月13日更是直接遭遇“黑色星期一”。

　　综合来看，在通胀数据高企的背景下，美联储激进加息的负面影响以及美国经济或将衰退带来的市场担忧，成为美股暴跌的主要原因。展望未来，在供应链危机、能源危机等多重原因之下，美股高通胀现象短期内或难以根本逆转。另外，截至2021年底，美国联邦政府债务近30万亿美元，利率自上世纪80年代以来长期向下，当前已处于极低水平，这意味着美联储和美国政府的货币政策和财政政策施展空间都极为有限，难以采取类似2008年次贷危机时期的宽货币、降利率等操作来支撑美股。截至目前，美股尚未出现企稳迹象，其前景仍存在着较大不确定性，投资者需提防2022年下半年进一步下跌风险。

　　多重因素导致美股震荡

　　美国劳工部6月10日公布的数据显示，5月美国消费者价格指数（CPI）环比上涨1%，同比上涨8.6%，同比涨幅已连续3个月在8%以上。目前，美国通胀正居于40年来的高位，通胀高企的程度远远高于美联储2%的通胀政策“红线”。为了遏制通胀上行，美联储正在激进紧缩的道路上“驰骋”。在3月加息25个基点、5月大幅加息50个基点之后，市场广泛预计，美联储即将在本周的6月议息会议上再度大幅加息50个基点。此外，包括沃勒在内的多位美联储官员近期纷纷表示，支持在7月的议息会议上再度加息50个基点。然而，最近有经济学家预测，美联储可能在本周大幅加息75个基点。若真如此，那么这将成为自1994年以来美联储最大的一次加息幅度。

　　持续上行的通胀使得美联储加息压力越来越大，也导致市场对美联储加息幅度的预期一再升高。2022年年初，市场普遍预期美联储全年可能加息4次，每次加息25个基点。后来随着通胀数据的变化，加息预期不断攀升，从一年加息7次、每次加息25个基点，到6月、7月每次加息50个基点，再到现在市场担心可能单次加息75个基点。美联储本轮加息的联邦基金终点利率水平，市场预期水平也从年初的2.25%左右上升至目前的3.25%至4.0%。然而，经济学家最新研究显示，就目前的情况来看，本轮美联储最终加息会加到多少现阶段无法达成共识，因为商品价格还在上涨，CPI等通胀指标突破了历史极值，对美国股市而言，这是一个巨大的不确定性。

　　除了通胀高企、美联储或将大幅加息之外，另一个重压美股的重要风险点是市场对美国经济衰退的担心。目前，美国经济增速绝对表现依然不错、失业率很低，但经济增速放缓已经确定无疑，存在的分歧是为了遏制通胀，本轮美国经济下行是否会进入经济衰退，即美联储能否通过“软着陆”实现控制通胀，还是最终一定会经济“硬着陆”。数据显示，在美联储持续加息预期升温作用下，美国国债利率不断攀升，而且上行斜率极其陡峭，截至2022年6月10日，美国2年期国债到期收益率已经升至3.06%、10年期国债到期收益率升至3.15%。目前，担心经济衰退的观点越来越多。典型的如美国前财政部长、前哈佛大学校长劳伦斯·萨默斯的观点，他认为“衰退是最有可能发生的事情，部分原因是美联储将不得不继续（抑制通胀的努力），直到我们看到通缩。”“如果你回顾历史，你会发现，在通胀超过4％、失业率低于5％的情况下，我们从来没有过，在接下来两年内不会经历经济衰退的情况”。

　　美股未来或有更多“风雨”

　　回顾历史可以发现，美国股市虽然牛长熊短，但依然会受到周期的影响。历史上，美国三大股指回撤超过30%的现象并不罕见。例如，1973年石油危机席卷全球，美国通胀高企，11月26日纳斯达克指数回撤率先超过30%，到1974年7月5日标普500指数回撤也超过30%，同年8月16日道琼斯工业指数的回撤也达到了30%，直到1974年底美股才逐渐企稳。1984年7月，纳斯达克指数回撤短暂超过30%，期间标普500指数和道琼斯工业指数回撤也在15%左右。2000年初，美股互联网泡沫破灭迹象初现端倪，纳斯达克指数领跌，且在4月份就率先创下34%的跌幅，全年几乎延续单边下行。进入2001年，危机蔓延至标普500指数和道琼斯工业指数，美股出现了上世纪70年代以来的最大跌幅，直至2003年市场二次杀跌后才逐渐企稳。期间标普500指数、纳斯达克指数、道琼斯工业指数最大回撤分别达到了49%，77%，38%，纳斯达克指数直到2013年才恢复至前期最高点。

　　经济学家表示，本轮美国高通胀叠加衰退预期，货币政策和财政政策空间有限，无力支撑美股，美股后续存在进一步下跌的可能。具体而言，在上一轮美股周期接近触底的2007年至2008年，美国次贷危机爆发导致美股下跌之时，美国联邦政府负债不足10万亿美元，占国内生产总值（GDP）比重低于60%，且当时美国利率在5%左右的水平，因此，美联储和美国政府通过宽货币、降利率等手段刺激经济复苏，带动美股企稳回升，且在后续多年时间里维持了政策力度，进而导致美国债务规模迅速膨胀，利率水平持续降低。

　　然而，当本轮美股周期拐头向下、股市出现大幅回撤之时，美国的货币政策和财政政策的施展空间都极为有限。数据显示，自2008年推出量化宽松政策以来，美国联邦政府债务规模迅速扩大，截至2021年底，已达到28万亿美元，占GDP比重从2007年的55.66%升至2021年的121.98%。另外，上世纪80年代以来，利率趋势向下，当前已处于极低水平。本轮美联储加息节奏有所延缓，5月初加息50个基点至1.00%，利率水平整体仍接近零，降息空间几乎不存在。

　　从经济层面来看，美国未来经济陷入滞胀甚至衰退的风险犹在，这也将给美股带来下行压力。美联储官员卡什卡利也表示，美联储必须要把通胀降至2%的目标水平。挑战在于，如果供应链问题没有好转，美联储必须采取激进的货币政策来降低通胀，那可能会导致失业率升高，并可能出现经济衰退。接受《金融时报》记者采访的中国银行研究院主管、中国人民大学国际货币研究所（IMI）特约研究员边卫红表示，面对美国高通胀，美联储激进加息是不是能很好地解决问题，值得进一步研判。有观点认为，通过加息来对抗通胀是一种粗糙的工具，尤其是当其来源是财政政策时。近期，美国第一季度GDP意外下滑，零售商数据反映出来的消费者支出以及消费者信心等都曾引发外界的担忧。“我们的判断是，美国经济是存在放缓、滞胀甚至是衰退可能的。”边卫红表示。