今年以来，随着全球通胀大幅飙升，在美联储激进加息举措的影响之下，全球加息潮涌现，众多新兴市场经济体为防止资本外流和维护汇率稳定而被迫加息。在此背景之下，美元大幅走强导致新兴市场货币贬值，显著增加新兴市场经济体公共部门和私人部门的还本付息压力，新兴经济体债务风险加剧。10月10日，国际货币基金组织（IMF）总裁克里斯塔利娜·格奥尔基耶娃与世界银行行长戴维·马尔帕斯均警告称，随着发达经济体放缓、通胀加速迫使美联储继续加息，全球衰退的风险正在上升，这增加了发展中国家的债务压力。

　　事实上，有关新兴市场经济体债务风险的警告声并非杞人忧天。今年5月，斯里兰卡宣布债务违约，成为美联储激进加息中第一个破产的新兴市场国家，敲响了新兴市场债务风险的“警钟”。7月，克里斯塔利娜·格奥尔基耶娃提出，30%的新兴市场和发展中经济体、60%的低收入经济体正处于或接近债务困境。

　　市场中对新兴市场会否重演1980年代拉美债务危机和1997年亚洲金融危机的担忧挥之不去。10月10日，富国银行的一份报告提出，当前形势很容易在新兴市场中催生主权债务危机。担忧源于美联储收紧货币政策、全球增长前景不振、地缘政治冲突和政治风险加剧等。一些基本面较弱、政治不稳定的国家未来很可能会出现货币危机。多种货币可能在未来18个月内创下对美元的历史低点。惠誉发出警告称，2022年是新兴市场主权债务第二糟糕的一年。

　　新兴市场债务危机往往是内外多重风险交织后的结果。外因包括美联储加息、美元升值、资本外流、地缘冲突等，内因主要是经济结构失衡、贸易赤字和高外债等。历史上，美国加息周期、美元走强周期往往是新兴市场债务危机的导火索，典型案例如上世纪80年代拉美债务危机、1997年亚洲金融危机。通常而言，美国加息周期启动，将通过加剧资本外流、抬高融资成本、冲击贸易收支、加大市场波动、掣肘货币政策5种方式诱发新兴市场债务危机。举例而言，2022年初以来，由于美元指数走强、美债利率上升，新兴市场证券资产对海外投资者的吸引力减弱，国际资本从净流入转向净流出。根据国际金融协会数据，2022年3月至7月，新兴市场股票连续5个月出现国际资本净流出，合计超300亿美元。

　　美联储激进加息后，新兴经济体的融资成本上升，将容易发生主权信用评级下调，外部融资条件恶化。据IMF统计，2021年末新兴经济体外债总额达11.9万亿美元，同比增长5.8%，外债占国内生产总值（GDP）比重达29.7%。新兴经济体多依赖于海外融资，近两年是其偿债高峰期，考虑到当前外债存量高，未来融资成本抬升或将加大再融资压力，高债务的新兴经济体风险较大。

　　另外，美国激进加息会抑制其总需求，外需转弱将冲击新兴市场的商品出口，欧美经济衰退预期，可能进一步导致全球贸易收缩。国际大宗商品价格大涨，部分发展中经济体是能源和粮食进口国，进口商品价格涨价幅度高于出口商品，贸易逆差可能扩大。这两方面因素使得新兴市场贸易账户国际收支状况变差，或将导致其偿债能力下降。更让人担忧的是，美联储激进加息使得金融市场风险偏好下行，美国股债波动加剧，并向外输出波动率，新兴市场资产价格大幅波动，加大国内金融不稳定性，容易出现流动性风险。2022年，美债波动率指数最高接近2020年疫情暴发时期，10年期美债收益率最高突破3.5%。无风险利率上升压制估值，叠加全球经济衰退预期冲击盈利，新兴市场权益资产或将大幅杀跌。

　　不过，值得一提的是，面对高通胀和美联储激进加息，并非所有的新兴市场经济体都出现了债务风险上升。分情况而言，经济基本面较差、投资者风险偏好不足的经济体，其债市可能面临主权违约的风险。但一些规模较大、经济面较好的新兴经济体，其不仅对外部脆弱性的抵御能力更强，债市反而可能会更受投资者青睐。IMF的最新报告提出，目前，投资者仍对各新兴市场持不同态度。前沿市场（通常是较小的发展中经济体）的压力尤其严重，这些市场的挑战是由紧缩的金融条件、恶化的基本面和大宗商品价格波动的高风险敞口共同驱动的。